DeFi-lainaus ja likviditeettipoolit: mistä tappio voi syntyä?

DeFi tarkoittaa lohkoketjuissa toimivia rahoitussovelluksia, joissa esimerkiksi lainaus tai vaihto toteutuu ohjelmallisten sääntöjen avulla.136 Lainapooliin varoja tarjoaminen, omaa lainaa varten annettu vakuus ja vaihtopoolin likviditeetti ovat kuitenkin eri asioita.136 Ennen tuoton arviointia on ymmärrettävä, mihin näistä olet osallistumassa.

Hajautettu-nimi ei kerro yksin toiminnan sääntelystä. Finanssivalvonnan mukaan DeFi-toiminta voi olla säänneltyä tai sääntelemätöntä, ja myös palveluntarjoaja voi siirtää asiakkaan varoja tämän puolesta DeFi-protokolliin.55 Selvitä siis sekä ohjelman toimintalogiikka että mahdollisen palveluntarjoajan rooli.

Lainapooli ja oma vakuuslaina ovat eri näkökulmia

DeFi-lainauksessa varoja voidaan tarjota lainattaviksi, kun taas lainan ottaja voi joutua asettamaan lainalle vakuuden.136 Näiden roolien riskit kannattaa kirjoittaa erikseen. Lainaa ottavan on ymmärrettävä vakuuden riittävyys ja likvidaatio. Varoja tarjoavan on selvitettävä myös, miten koko lainausjärjestely ja varojen palautus toimivat.

Aaven omassa dokumentaatiossa lainaposition vakuustilannetta kuvataan health factor -mittarilla.105 Kun mittari alittaa yhden, positio voidaan likvidoida: vakuuden arvo ei enää riitä protokollan vaatimalla tavalla suhteessa velkaan.105 Näin voi käydä vakuuden arvon laskiessa tai velan arvon kasvaessa.105

Likvidaatiossa ulkopuolinen toimija maksaa lainanottajan velkaa ja saa vastineeksi vakuutta sekä protokollan määrittämän likvidaatiopalkkion.105 Kyse ei siis ole pelkästä varoituksesta käyttöliittymässä. Aave myös toteaa, ettei ole olemassa kaikille omaisuuserille yleispätevää turvallista health factor -tasoa.105 Yksittäinen mittarilukema ei korvaa ymmärrystä omaisuuserien käyttäytymisestä.

Tässä ei lasketa vakuusrajoja tai suositella tavoitetasoa. Protokollan versio, käytetyt varat ja voimassa olevat säännöt pitää tarkistaa erikseen ennen toimintaa. Aave on mekanismin esimerkki, ei kaikkia lainaprotokollia koskeva ohjekirja. Aaven kuvaama health factor -likvidaatio koskee lainanottajan vakuuspositiota.105 Pelkkää varojen tarjoamista lainapooliin ilman omaa vakuuslainaa ei tässä kuvata saman likvidaation kohteeksi. Tämä rajaus ei tarkoita, että varojen tarjoaminen olisi riskitöntä.

Vaihtopoolissa omistuksen koostumus muuttuu

Automatisoidun markkinatakaajan eli AMM:n poolissa likviditeetin tarjoaja antaa varoja muiden kaupankäynnin käyttöön.136 Poolin toiminta muuttaa sitä, missä suhteessa sen tarjoajan omistus koostuu eri tokeneista.134, 136 Siksi palkkioiden seuraaminen yksin ei riitä kokonaisuuden arviointiin.

BIS:n tutkijoiden mekanismikuvauksessa likviditeetin tarjoaja voi jäädä huonompaan asemaan kuin pitämällä samat varat poolin ulkopuolella, kun tokenien suhteelliset hinnat muuttuvat.136 Tästä käytetään nimeä impermanent loss, ja kaupankäyntipalkkiot eivät välttämättä kata sitä.136 Suomennos väliaikainen tappio ei saa johtaa oletukseen, että menetys varmasti korjaantuisi.

Vertailu pelkkään tokenien pitämiseen on eri kysymys kuin omistuksen absoluuttinen euroarvo. Kun arvioit tulosta, pyydä molemmat näkökulmat näkyviin. Muuten poolin tuottokuvaus ja oma käsityksesi onnistumisesta voivat tarkoittaa aivan eri asioita.

Uniswapin rajatulle hinta-alueelle kohdennetun likviditeetin mallissa tarjoaja valitsee hinta-alueen, jolla likviditeetti on käytössä.134 Jos hinta poistuu tältä alueelta, positio ei ole aktiivinen eikä ansaitse palkkioita.134 Tämä on Uniswapin dokumentoima ominaisuus, jota ei pidä yleistää samanlaisena kaikkiin pooleihin.

Koodi, hintatieto ja päätösvalta tarvitsevat omat kysymyksensä

Finanssivalvonta varoittaa DeFi-protokollien korostuneista tietoturvauhista, kuten hakkeroinnista.55 BIS:n tutkijoiden analyysi nostaa esiin myös hallinnon ja päätösvallan keskittymisen sekä sovellusten keskinäiset riippuvuudet.136 BIS:n vuoden 2021 analyysi toimii tässä mekanismitaustana, ei nykyisten palvelujen turvallisuusvertailuna.136

Pyydä tietoturvatarkastuksesta tieto siitä, mitä koodia se koskee ja milloin tarkastus tehtiin. Kysy lisäksi, mistä protokolla saa vakuuksien hintatiedot eli oraakkelitiedot ja kuka voi muuttaa riskiehtoja. Aaven dokumentaatio liittää likvidaatioiden seurannan muun muassa oraakkelihintoihin ja protokollan parametreihin.105 Hintalähde ei ole arvioinnissa sivuseikka.

Varojen palautuminen on oma tarkistettava asiansa

Älä päättele tuottoluvusta, miten varat palautetaan. Pyydä selitys palautusmenettelystä sekä siitä, mistä saat tietoa, jos protokollan toiminta tai käyttämäsi palvelu häiriintyy. Finanssivalvonta varoittaa yleisesti, etteivät kaikki kryptovarat ole nopeasti tai lainkaan muutettavissa rahaksi.55

Kysymys koskee käytännön tavoitettasi: tarvitsetko saman tokenin takaisin vai rahaa tiettyyn menoon? Kirjaa tämä ennen osallistumista. Tämän oppaan perusteella ei vahvisteta minkään lainapoolin nostomahdollisuutta, likviditeettiä tai palautusaikaa. Ne pitää selvittää juuri kyseisestä tuotteesta ja sen ajantasaisista ehdoista.

Hypoteettinen esimerkki: palkkioita näkyy, mutta vertailu puuttuu

Kuvitellaan, että lukija harkitsee vaihtopoolia nähtyään kuvauksen kaupankäyntipalkkioista. Hän päättää ennen osallistumista selvittää, miten lopputulosta verrataan samojen tokenien pitämiseen ja milloin palkkioiden kertyminen keskeytyy. Uniswapin hinta-alue-esimerkki ja BIS:n kuvaama suhteellinen poolitappio osoittavat, miksi molemmat kysymykset ovat tarpeellisia.134, 136

Jos kuvitteellinen palvelukuvaus kertoo vain maksetuista palkkioista, lukija jättää päätöksen odottamaan. Hän ei vielä tiedä, vastaako esitetty tulos sitä riskiä, jota hän yrittää arvioida. Esimerkki ei ole ennuste poolin kannattavuudesta vaan malli puutteellisen tiedon tunnistamiseen.

Käy lopuksi läpi oma roolisi ja tappioreittisi:

• Tarjoatko lainavaroja, otatko vakuuslainaa vai tarjoatko vaihtolikviditeettiä?
• Mikä voi käynnistää likvidaation tai pysäyttää palkkiot?
• Miten varojen palautus, hintalähteet ja ehtojen muuttaminen toimivat?
• Mihin vertailukohtaan mahdollinen tuotto perustuu?
• Kuka vastaa ongelmasta ja mitä oikeuksia sopimuksessa kuvataan?

Jos et pysty kuvaamaan tuotteen toimintaa ilman tuottolukua, riskien arviointi tarvitsee lisää selvitystä. Älä korvaa sitä oletuksella, että hajautus tai koodin tarkastaminen takaisi pääoman säilymisen.